前夕丨天海电子八年努力实现大规模财务突破，需破解“三重难题”

海报新闻记者周凌峰报道，深交所将于1月16日召开今年上市审核委员会第二次会议，会议将重点讨论天海汽车电子集团股份有限公司在深交所申请首发上市事宜。经过8年的IPO长途准备和至少30次辅导，这家深耕汽车零部件领域50余年的龙头企业终于迈进了A股市场的最后一道关口。从在新加坡“仙股”上市，到国家支持回归A股，再到天海电子向海昌智能进行资产分拆，天海电子的上市之路充满了资本转移的迹象。这条道路充满了变数，令人印象深刻的收入增长曲线背后隐藏着诸多疑点，包括隐藏在招股说明书中的隐性需求、错综复杂的关系、利润压力等。作为日本之一作为汽车连接器和线束领域的龙头企业，天海电子的资本活动可以追溯到2007年。当时，其前身河南天海电气股份有限公司通过反向并购在新加坡证券交易所主板上市，成为鹤壁市第一家上市公司。上市公司为中国汽车电子集团股份有限公司（CHIN.SGX）。 2008年，公司收购美国Kaiser公司，成立美国子公司TENA，成功进军国际连接器市场，股价翻倍。然而，美好的时光并没有持续多久。在不青睐低价制造的新加坡股市，CHIN股票的定价长期维持在0.08新元（约合人民币0.43元）以下。交易金额大幅减少，金融功能完全丧失。最终于2017年私有化并退市。退市同年，天海电气onics随即开始谋划重返A股。 2017年6月完成股改，7月正式进入IPO辅导期。谁能想到这样的定位竟然持续了八年？八年来，随着中国汽车产业的变革，天海电子的核心业务也悄然发生变化。如今备受业界关注的原创始团队决定先行利用这一形势。 2021年至2022年，公司通过3次股权转让，以12.3亿元的价格将公司51%的股份转让给广州工控。重新成为大股东，天海电子正式进入国资时代。毫无疑问，国资的支持加速了天海电子的IPO进程。 2023年至2024年，公司完成B轮和B+轮融资，成功引入CPE源福等多家明星机构eng、蔚来资本、南方网络资本，合计融资9亿元。资本的涌入让公司估值暴涨，短短两年时间上涨270%至87亿元。公司于2025年6月完成了长达八年的辅导工作，并于7月进入研究阶段。 2026年1月9日，深交所发布第十六次会议公告。这场跨越资本市场两个周期的IPO长跑竞赛终于到了临界点。禁运，会破坏长进程的发展，许多细节将在未来的集市和甘南西亚的日历上进行。核心争议集中在三个重大谜团上。引子之谜：天海电气北美公司 (TENA) 的需求和泄露前景的秘密，天海电子的子孙后代与国际化的关系2022 年至 2024 年，总计 110 百万人民币。2025 年 6 月的最后一场比赛，哈比亚公司准备将价值 87,439,000 人民币的资产收入囊中。在此期间，TENA陆续被出售给美国、日本的汽车零部件巨头。分拆前夕，TENA 卷入了两起重大汽车召回事件。在2019-2020年通用汽车（GM）召回中，召回了超过35万辆Ch皮卡EVROLET Silverado和GMC Sierra。此次召回的原因是交流发电机连接处存在粘合剂残留物，这可能会导致电弧和火灾风险。 NHTSA官方报告明确指出缺陷零部件的制造商为天海电气北美公司（TENA）。在FCA召回事件中，菲亚特克莱斯勒（FCA）也因接地松动影响动力转向系统而发起召回，供应商再次对天海电气北美公司（TENA）进行了标记。更严重的是，2023年12月，Angstrom Electric LLC的诉讼被提起美国斯甘州东区地方法院将天海电子主要子公司蛇海投国际及其前总裁列为被告，指控被告在出售资产过程中未能披露天海电子北美公司（TENA）的真实财务状况，违反了资产购买协议的陈述和保证条款。天海电子数百页的招股说明书中根本没有提及这种可能涉及巨额奖励和披露欺诈的重大潜在风险，这明显背离了披露完整性要求。第二个困惑：相关纠葛和资产分割不彻底。 2020年5月，天海电子按出售完成比例将全资子公司海昌智能全部股份转让给12名个人股东。三年后，海昌智能在京交所申请IPO造成两家公司同时登陆资本市场的局面。尽管他们在法律上分居，但他们的关系却很复杂。海昌智能7名自然人股东均为天海电子原实际控制人。其中，主要股东王涛先生为天海电子原董事长王来生先生的儿子。这七人通过Jasumiren等人共同控制海昌智能41.28%的投票权，同时间接拥有天海电子26.96%的投票权。在企业层面，天海电子是海昌智能最大的客户。 2024年，海昌智能装备及备件占天海电子销售收入的84.38%，模具及备件占比12.40%。这种高度依赖引发了监管机构对交易公平性和运营独立性的担忧。还有什么注意事项原因在于两家公司均位于产业链上下游。天海电子是海昌智能最大客户，海昌智能能是天海电子前五名应付账款供应商之一。 2024年，海昌智能装备及其零配件占天海电子销售额的84.38%，模具及其零配件占比12.40%。截至2025年6月末，天海电子欠海昌智能的金额为11621.7万元，由2024年末的8288.49万元增加至000元。天海电子在招股书中解释，海昌智能是国内为数不多的能够向汽车线束制造商提供高性能线束模具和设备的厂商之一，能够满足天海电子部分生产设备采购需求。公司的线束生产设备是高度定制化的。自成立以来，哈宜昌智能一直致力于设备及相关模具的研发和生产。与我公司建立了长期稳定的合作关系。凭借对公司生产流程的深入了解，我们能够快速响应企业需求，满足企业对产品质量稳定性和生产一致性的要求。这种密切的关系也引发了监管部门的审查。交易所在问询函中重点关注了双方交易价格的公平性、是否存在利益输送、海昌智能是否具备不顾市场情况获取交易的能力等。记者注意到，两家公司的关联交易总额和货物发运余额长期存在差异。 2024年底，海昌智能向天海电子出货产品4592万元，但天海电子电子方面仅暂估售价为411万元。出售三年后，双方继续代对方支付工资，而双方披露金额的差异也让市场质疑资产出售的实际有效性。不过，海昌智能近日针对第二次调查发布了长达154页的详细回应，以打消市场疑虑。第三难题：利润压力和应收账款高企。招股书显示，2022年至2024年天海电子母公司销售额和净利润将增长，但其有机毛利率连续三年下降，2025年上半年跌破14%。招股书显示，毛利率下降主要是由于基础原材料成本上涨。公司直接材料成本占主营业务成本的78%，其中含铜材料采购成本为超过40%。报告期内，1#电解铜价格上涨导致生产成本显着上升，铜价挂钩机制的成本多米诺骨牌效应较差，盈利压力进一步加大。与此同时，应收账款增加，周转效率下降。 2025年上半年末，应收账款账面价值增至54.76亿元，逾期应收账款占比6.70%。大量资金被占用，现金流面临压力。 1月16日的审议会，将是天海电子八年IPO征程中的一场重大战役。天海电子面临的诉讼隐瞒、关联交易、利润质量等问题是否会到“关键时刻”还有待观察。深交所发布《先进制造业创业板首发审核指引》2024年底e明确重点关注企业盈利稳定性、供应链稳定性和行业周期性风险，并将汽车制造产业链列为主要考核领域。